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新联电子:内生受制需求,外延无限可能

发布时间:2013-04-27    研究机构:湘财证券

用电信息系统领域领先企业。公司业务集中于用电信息管理系统,是少数可以提供用电信息管理系统全系列产品的厂商之一。从公司的历史发展看,公司的起家产品是负荷控制管理终端,而后随着行业需求的变化,在纵向上向主站系统以及电表类产品(现已停做)过渡,而在横向上逐渐向采集抄表类终端产品过渡,近年来,电网用电侧投资增长较快,公司也随之得到长足发展。

用电信息系统高增速不再,公司主业将随之放缓。按照国网规划,2012-2014年是用电信息系统的高点,投资额度分别为125.2、124.8、124.8亿元,这就意味着,2013年用电侧投资增速将大大放缓,此后农网用电投资将接续,但只可保持行业稳定。具体到2013年,由于终端类投资滞后于电表半年左右,预计这类需求还可保持稳中有升态势。公司用电信息系统主业预计将随行业保持稳中有升。

内生外延创造新的增长点。公司2012年自主研发取得进展,上半年自主研发成功的低压配电箱取得了生产许可,全年共取得了3000-4000万的订单量,并确认了2096万的收入。成为公司发力内生增长的标志事件。

外延方面,公司目前尚有未规划超募资金2.02亿元,且较好的现金流水平和较低的资产负债率可以支撑公司进行外延式收购。公司曾于2012年底停牌2个月,拟进行重大资产重组,尽管最终重组并未成功,但我们认为公司进行外延式收购的决心并未减弱。公司目前在用电系统领域已经具备领先优势,从产品结构调整和新老业务呼应的角度,我们认为公司会将配用电一二次设备融合作为切入点,从而在客户基础不变的情况下,利用现有优势,扩大市场需求。

估值和投资建议。首次给予公司“增持”评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.19、1.35、1.52元,三年复合增长率为13.8%,对应当前股价PE分别为13.6、11.9、10.6倍。考虑到公司主业增速放缓是大概率事件,且外延式收购情况尚未可知,我们认为公司目前估值水平基本合理,年内可能的外延式收购将给公司带来新看点,给予公司2013年15倍PE,目标价17.82元。

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